撕掉小米的利润化妆术
把小米五百多页招股说明书完完整整的看了一遍后，就像饥饿了很久的人吃到面包和牛排，感觉非常爽。
这可能是到目前为止，阅读这类招股书最愉悦的一次吧。它比一般的研究报告，精彩太多了，对各种业务的披露与分析，都非常劲道有料，当然也加深了对小米业务本身的理解。
今天我们先揭开小米的利润化妆术，看清小米的真实状态。粉饰过的财务数据不那么可靠，我将根据自己的财会基础，去理解并尽可能还原小米的经营状态，刻画出一副概貌图。
研发支出黑匣子与股份支付迷局
关于小米利润的化妆，先从我一哥们的遭遇聊起。
我朋友，去小米很早，用财富角度准确的衡量，小米上市后兑现股份期权，可买帝都三环豪宅一套。
在今早我恭贺“喜提二环豪宅一套”被他否认后(差点钱，咱就换三环吧?)：
“我要换工作，待不下去，待遇太差了，去XX无人驾驶公司，怎么样”。
“小米挺好的，换个屁。你一个月多少钱啊，五万一月?”
“做梦。”
“三万一月?”
“做梦”
“你忽悠谁啊，你好歹也是中层啊，加奖金年入五十万?”
“呵呵”，“不走没盼头了，现在到手一万多，mmd，工资几年没涨了。”
前两年，一块吃饭就知道他大概薪水，几年过去了，毫无波澜啊。去年一块见一朋友，他也是吐槽老板画饼，“公司现在不涨工资，削减薪资费用，你们的期权马上可以兑现了”，这让他免为其难的接受了。
我朋友的情况，实际显示了很多经营信息。
从财会角度来说，就反映了一个重大的利润调节问题：为了冲上市业绩，长期(两三年)不给研发人员加工资，并削减研发费用。采用股份支付的方式，支付实际薪酬，进而达到来粉饰利润的目标。
通过招股说明书，找到两处资料，对比反应薪酬变化。
资料来源：招股说明书
在2015~ 2016 年之间：
- 公司研发费用支出从 15 亿元，增加到 21 亿元，增幅为39.2%;
- 而对应研究人员从 2292 人，增加到 3441 人，增幅50.1%;
因此，实际员工平均薪水是下降的。
在2016~ 2017 年之间，同样的事情，再次发生：
研发费用支出增加49.8%，而人员扩张数量52.5%。
这是财务层面数据情况。
在经营层面上，与此相对的即是核心员工的巨额期权池，也即是我朋友那种情况，上市后，将获得大量经济补偿，喜提帝都三环豪宅一套。
从经济业务的实质角度来讲：就是当期发生的员工薪水支出费用，推迟到上市后，分批或一次性确认，进行了“利润洗大澡”处理。
当然，这种策略是“蓄意而为”还是“一不留神”，暂不下主观性结论。但这种方式，本质上扭曲了经营业绩和公司实际情况。
站在股东的角度讲，最终的薪酬费用都是由股东承担，但阅读时候，很容易做出错误判断，误以为公司利润很好。
正如巴菲特对此做过论述：“如果期权不是报酬的一种形式，那它是什么?如果报酬不是一种费用，那它又是什么?如果费用不列入收益的计算中，那它到底怎么处理?”
当下小米的做法，是“符合会计准则与相关法规的”，不存在法律方面的瑕疵。容易造成的问题是，错误判断小米真实的利润情况。
担心我的分析是有问题的，咱们来交叉验证一下：
1、看看有多少人收到期权激励
整个公司， 5500 名员工，拿到期权激励的员工。
其中研发人员高达 5515 名员工，剔除部分刚入职的，也就意味着大部分研究人员都是有期权的，加上其他部分核心人员，也就说比较高质量的员工(收入高的群体)，是拿到了大量以股权支付，作为报酬的薪水收入。
而其中比例高达三分之一，说白了贵的人才，拿薪水远低于市价，财报上降低了总体人工费用负担。
激励也就算，但是这个比例之高，力度之大，范围之广，恕我孤陋寡闻，真是第一次遇见这样的公司。
反常即有妖。
小米作为高新企业，人力资本和成本是决定企业的经营竞争力重要因素，因此这个黑匣子让人看不到真是利润情况。
我们也可以看看公司自己的说法：
小米公司自己披露根据财会计价支付的薪水，这三年已经高达6. 21 亿元、8. 14 亿元、8. 08 亿元了，而实际上远不止这些。
如果你经历过公司激励，一定是明白的，这些期权，远不止这个价格。
我们再看看具体的期权特征情况：
这是激励成本(也即是你买入公司股份价格)和激励锁定期限的信息;而这些授予股份的公允价值，远不止这这些：
因此，这批 5500 的获得股份激励的员工，实际上以零头价格，买入价值不菲的股票。
你可以把它理解为把公司股票送给这些核心高质量人才，不过有一个期限，还挺长的，戴个金手铐吧。
很明显研发支付和非研部分核心员工薪水的情况，就是一个黑匣子。
对于投资人而言，自然需要分析利润究竟多少是真实的。尤其是大规模股份支付的薪水费用，究竟该如何调整，是一个重大难题。
上面公司自己公布的每年 8 亿左右的股份薪水支付，是自己坐实了的。说实话，在这样罕见的薪水支付情况下，利润究竟有多靠谱，大家自己判断吧。利润给予多大折扣，投资人必须考虑这个问题。
此外，这也涉及另一问题，大家不清楚研发实际投入情况。对于这类高新企业，研发的判断，又恰恰是个关键因素，它直接关系到投资人判断小米究竟在创新领域投入多少，(苹果大概研发费用占营收大概在5%左右)后期分析护城河究竟强度有多大等，带来巨大难题。
还有一角度分析这个问题：(懒得打字了)
从人均研发消耗和工资，也是失真的。
因此我认为，最近三年，招股书上显示的研发支出占营收比2.3%、3.1%、2.7%，严重低估的小米在研发方面的投入。并由此带来的利润估计难题，老实说以我的能力水平，没法做出准确估计。
这可能是投资中最难的事情吧。
对于股份支付带来的利润失真，从我朋友的聊天中(中层研发人员)显示出问题;
从附注研发支出的具体细节，分析出相关矛盾点，并通过股份支付情况，最终证实了这种策略带来的巨大影响。
当然，从新闻中，大家一定会看到什么《小米 5500 员工财务自由》《小米的同龄人抛弃你》等等，一些列媒体渲染中，读到一些信息。
整个思路，是从实际个体情况、财务数据和广大媒体传播三个维度，多次交叉验证了上述分析的可靠性与严谨性，因此整个分析应该不会出现大问题。
与利润相关的研发实际支出和带来的竞争力分析，是投资小米股票的基本面投资者，不得不去核实调整的问题。
