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目录：

动力电池行业发展的三阶段

• 长期角度:经济性+产品力为驱动源
• 中期角度:爆款车型加速渗透
• 短期角度:补贴退坡行业承压，龙头集中度提升
• 各期市场规模预测

中长期角度看竞争格局

• 全球一线格局:中长期看全球龙头或将在CATL与LGC中产生
• 国内二线格局:中期为二供机遇期，欣旺达、亿纬锂能有望突围

长期稳态下一线与二线的盈利能力与投资价值

报告综述：

• 动力电池行业短期驱动因素为政策补贴，但是中长期来看根本驱动因素为下游电动车的经济性与产品竞争力，即考虑下游 电动车何时能够平价，以及电动车何时相较于燃油车有产品力的优势。
• 我们认为经济性方面，2023年有望实现全生命周期 成本低于燃油车。产品力方面，电动车的安全性与智能化相较于燃油车有优势，在实用性方面已从“够用”至“好用”阶 段，整体产品力已差距不大。预计2023年后将实现电动车对燃油车全面替代，届时动力电池行业有望受益。
• 全球一线格局方面，对比全球四大龙头企业，LGC与CATL在战略重视程度、下游核心客户拓展、产能布局等方面优势明 显，预计全球一线龙头在有望在二者中产生。国内二线格局看好欣旺达与亿纬锂能，二者均已打入国际车企供应链，有望 抓住“二供机遇期”。
• 动力电池盈利上会收敛于汽车零部件，我国综合汽零企业净利率中枢在8%左右，而单一汽零企业净利率中枢在10%，我 们认为长期稳态下动力电池企业的净利率有望向单一汽零行业收敛，一线龙头有望超过10%。动力电池下游集中度与消费 电池类似，且动力电池技术、资金门槛以及客户认证周期均高于消费电池，龙头份额有望进一步提升至20%。
• 当前时点可关注二线电池厂的投资机会，理由:“二供机遇期”带给欣旺达与亿纬锂能的边际增量机会，前期投入有望在2020年贡献业绩;2)横向自消费电池切入动力电池，将带来估值中枢上行，以当前二者的估值与市值看，弹性较大。3) 原有业务表现亮眼，欣旺达在消费电芯领域有望突破，亿纬锂能的电子烟业务持续超预期。

报告内容：

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（报告来源：天风证券；分析师：杨藻）